又是一年的年报季，各大垃圾焚烧发电企业的经营数据都披露出来了。去年中报时发了《2021年中报11家垃圾发电上市公司经营数据对比》，大家可以看看半年的对比数据。
今年只列出上市公司中的行业前十名，像康恒环境、中节能等未上市公司没有披露经营数据，无法进入比较。
光大环保、上海环境、浙能锦江、粤丰环保、三峰环境、绿色动力、深圳能源、瀚蓝环境、伟明环保、海螺创业。这十家的已运营产能均超过2万吨，在手产能基本都超过4万吨。除光大环保外的9名产能差距都不大，竞争相当激烈。当然十名外的城发环境、首创环境、北京控股、旺能环境等也是有一定的竞争力的，特别是城发环境，如果能吃下启迪所有产能，有机会冲击前十。
下面对单项作一个比较：
一、已运营产能
光大环保是光大环境旗下的环保能源板块，目前已运营产能125850吨/天，在世界上也是遥遥领先。海螺创业的产能在今年爆发，自建的新产能大量投产，还收购了十个项目，一举进入前十。粤丰环保从23140吨增加到35240吨，增长52.29%，算是高速增长的企业。
二、在建产能
最多还是光大环境，主要是二期扩建项目多。优质项目有雄安2250、邵阳1000、邵东700、三亚600、乐山600、胶州1200、淮安500、儋州500、张家界800、天门1000等。基本都是使用500吨以上的大炉排，这些全是百强县和地级市项目。
其次是深能环保，主要有西宁3000、大连2250、深圳光明1500、河源1200、武汉1100等。全是大炉排项目，武汉二期使用1100吨超大炉排炉。
伟明环保在建项目规模都较小，数量是不少，大的主要是东阳1650、双鸭山1000、秦皇岛西900、永丰800、宁都800。地区级项目太少，大炉排项目没有。
海螺创业的在建项目规模也比较小，都是300-500吨为主，但数量是相当的庞大。优质点的是龙口市600、宿州500、清镇1000、呼和浩特750、沙河1000、无为500等。大炉排使用很少。
绿色动力的在建项目规模都不错，主要是武汉二期1200吨、葫芦岛1000吨、恩施1200吨、朔州800、靖西800，全是400-600吨的炉排炉。
粤丰环保的在建项目包括上海宝山3000吨、泰州850吨、临汾800，筹建项目惠州仲恺1000、湛江750、茂名750。基本都是400-850的大炉排，而且全是地级市项目。
三峰环境的在建项目超大炉排少，主要是吕梁1000、渭南750、荣昌区500，没有发达地区的项目，分布在西北、西南、东北。
瀚蓝的在筹建项目质量也还不错，有漳州西550、贵阳2250、桂平800、大连650、福清800、三水区1800吨，全是550-900吨的大炉排炉。这些项目的效率会比较高，所在地的经济也还不错，漳州西和桂平差一点，但人口不少。
锦江环境和上海环境已基本没有在筹建产能了，相对以上八家已注定落伍了。这里就不再列出数据了。
三、运营毛利率
2021年垃圾发电运营毛利率最高的还是伟明环保，达到66.55%。光大环保、粤丰环保、绿色动力、海螺创业的毛利率都在57-60%之间，差不多。三峰环境的毛利率偏低，只有48.14%，运营收入的确认有一定区别。其他四家没有披露运营收入的毛利率。从毛利率看，垃圾发电行业还是很赚钱的，不是其他公用事业股可以比的。伟明环保能达到这么高的毛利，主要还是成本控制好，摊销少。目前主要的投资现金流来自可转债，第三次可转债将推出。财务成本很低，江浙地区的项目盈利能力强。
四、垃圾入库量
光大环保是遥遥领先，上海环境、浙能锦江、粤丰环保、三峰环境、绿色动力、深能环保入库垃圾均超过了1000万吨大关。今年伟明环保的目标是入库量达到1000万吨，海创环保和瀚蓝环境是肯定会超过1000万吨了。前十基本都能达到1000万吨的规模了。
五、产能利用率
前十中最高的是瀚蓝环境，因为2021年瀚蓝只投产一个项目，漳州北项目1000吨/天。没有新项目的拖累产能利用率上升很快，深能环保也是这样的原因。而如锦江环境因流化床炉问题产能利用率低下。海创环保是大量新产能加上收购了大量项目，产能利用率低。三峰环境的项目主要分布在西南、西北和东北，人口流出地区较多，所以产能利用率一直不高。正常情况下没有新产能投产，产能利用率可以达到近100%。光大环保、上海环境、粤丰环保也是因大量新产能投产而拉低了产能利用率。
六、吨上网电量
吨上网电量最高的深能环保，主要得益于大量项目在两广和江浙粤，且大型项目多，超大型炉排占比高。400度的吨上网电量在广东光电费收入就是0.65*280+0.45*120=236元，即使没有补贴，也是有180元的电费收入。光大环保、上海环境、伟明环保、绿色动力的吨上网电量接近，粤丰和三峰环境的吨上网电量较高，这得益于单炉容量相对于其他几家更大。三峰的平均单炉容量超过600吨，和康恒环境差不多。项目分布、单项目产能、单炉容量都会影响吨上网电量，未来吨上网电量会越来越高，达到400度很正常。
七、发电上网率
这就是上网电量和发电量的比值，影响这项值的主要是自用电比例和协同处理项目。三峰环境一直领先于行业，技术上有一定优势，协同处理偏少。粤丰环保也达到86.77%，得益于吨发电量较高，吨发电量越高自用电比例越低。深能环保是由于自身的环保要求很高，导致自用电比例较高，否则它应该是最高才正常。深能环保的排放标准是所有企业中最高的。锦江环保因为吨发电量低，所以上网率低也是很正常，都是流化床的坑。
八、吨垃圾运营收入
从这个值看，差距有点大。三峰环境和瀚蓝环境差不多，这应该是会计方式不同的原因。三峰应该是把电费收入+补贴+垃圾处理费算运营收入。光大、绿动、粤丰等公司是把有保底的垃圾处理费算作金融资产，按贷款利率折算利息作财务收入计算，且上网电费是算除税后的收入。从吨上网电量和平均吨垃圾处理费来算吨垃圾运营收入更合理。
九、在手产能
前十的在手产能基本都能达到5万吨左右，当然有很多所说的在手产能是不靠谱的。而且在今年以后的产能盈利能力与2020年前的产能还是有很大差距的，主要原因就是国补退坡。
下面再分析一下各个企业的情况：
1、光大环境，绝对龙头，2020年开始放缓扩张步伐，现在的在建项目没有去年、前年的一半。2019-2021年投产的项目在未来释放出的盈利能力会非常可观。光大的协同处理空间很大，上万吨的餐厨和厨余垃圾处理产能，加上渗滤液、医废、污泥、粪便等，收入也能达到十亿级别。年报内容参考《2021光大环境年报分析》新投产的项目太多了，所以产能利用率和吨上网电量还是受到一定的影响。吨垃圾收入偏低是和会计方式有关。毛利率是从会议纪要中“运营收益毛利率40%”得出的，环保能源板块的运营收益是77.33亿港币，财务收益是34.92亿港币，财务收益毛利率100%。2022年有11个垃圾发电项目投产，分别是雄安、邵阳、邵东、益阳西、天门、益阳北、张家界、三亚四期、乐山二期、儋州二期、陵水二期共计8900吨产能投产。
2、上海环境，老龙头，老项目质量还是很高的，都在大城市。但管理层的经营能力有限，独占上海大城市的情况下，对比深圳能源，吨上网电量并不高。且多年未中标新项目(去年中了一个福建邵武)，吃上海的老本为主，已经不再是成长股了。如果能有高股息，也是不错的投资标的。上海环境的业务很杂，自已都不确定哪个为主营，对于垃圾发电板块的信息披露也不多，如运营收入、上网率、毛利率等都没有在年报中给出。《超低估的垃圾发电标的----上海环境》
3、浙能锦江，落暮的巨头，因为以流化床为主要技术路线而错失了垃圾发电行业的发展机会。开年就出售了四个项目给海创，产能减少中。锦江的很多项目有供热服务，2021年供热293.6万吨，光供热收入就达到6亿左右。这也是垃圾发电向热电联产转换的一个方向。
4、粤丰环保，民企动力大，近些年靠收购、合作和中标得到了不少优秀的项目。目前也算行业内最优秀的企业了，在吨上网电量、上网率、吨垃圾处理费上都是领先的。参考《冷门却很优秀的粤丰环保》，2021年投产了大量新项目，多个项目都是下半年投产，所以产能利用率较低。粤丰的垃圾处理费单价是几大全国性垃圾发电企业中最高的了。东莞的10650吨/天的产能，垃圾处理费是110元/吨;中山的3270吨/天的产能，垃圾处理费是90元/吨;惠州的1000吨/天的产能，垃圾处理费是110元/吨;上海宝山的3000吨/天的产能，垃圾处理费是200元以上/吨;来宾的1000吨/天的产能，垃圾处理费是95元/吨;陆丰的1200吨/天的产能，垃圾处理费是91.5元/吨;电白的1500吨/天的产能，垃圾处理费是89.5元/吨;韶关的700吨/天的产能，垃圾处理费是88.88元/吨。80以上的还有湛江、兴义、北流、徐闻等项目，均价超过85元，远高于绿色动力、光大环境、伟明环保、瀚蓝环境、三峰环境等同行公司。
5、三峰环境，技术上有优势，但项目分布上有缺陷。吨上网电量很高，但产能利用率太低，因为三峰的项目多在西部，人口流出地区垃圾增量少，且热值不高。运营毛利率增长5.14个百分点，潜力还是很大的，主要原因是产能利用率问题，产能利用率上80%以上，毛利率就中以达到50%以上了。参考《三峰环境2021上半年经营数据分析》
6、绿色动力，2021年没有获得一个新项目，筹建产能枯竭。新产能产能利用率低，多地产能过剩，人口流入的城市只要等待，流出的城市是很难满产的。供汽13.95万吨，已有五個项目成功拓展供汽业务2022年投产4个垃圾发电项目，分别是莱州、葫芦岛、朔州、恩施，三个地级市项目加一个百强县项目，共有产能4000吨。2023年有武汉二期和靖西项目投产，共计2000吨。参考《2021年绿色动力年报简评》
7、深圳能源，不以垃圾发电作为主业的企业，对于垃圾发电经营数据的披露不全。但从利润上看，垃圾发电是其主要的净利润来源。2021年新投产的项目少，基本都是成熟项目。以大型项目为主，吨上网电量创新高，也是所有企业中最高的。
8、瀚蓝环境，业务很多，但除了垃圾发电和水务外其他业务基本不赚钱。最能打的还是垃圾发电，主要靠佛山绿电和厦门瀚蓝两个公司，盈利占48.13%。2021年实际上只投产了漳州北一个项目1000吨/天，常德西项目在试运营。所以产能利用率还是可以的，目前主要是晋江有1000吨一期老产能在改造。2022年投产3300吨产能，分别是常德西500、贵阳2250、漳州西550。2023年投产2250吨产能，分别是大连二期、桂平、福清三期。实现热电联产的垃圾焚烧发电项目5个：漳北项目、万载项目、黄石项目、宣城项目、淮安项目。瀚蓝的问题就是不赚钱的业务太多的，未来这些义务能不能变得很赚钱，这是最主要的。像氢能这种概念性业务未必是赚钱业务。如腾讯从来不创新，就是抄袭、收购，却是最赚钱的。之前做独立餐厨项目的破产的、被收购的都有，现在做餐厨协同处理却是最赚钱的业务。
9、伟明环保，2021年大量新项目投产，但这些项目的产能利用率很低，很多项目试运营时间长，建成长期不进入国家监测平台，效率不高。从垃圾处理量看，伟明环保和第二梯队已经有不小的差距的，像上海环境、三峰环境、绿色动力、瀚蓝环境等公司的垃圾入厂量都超过1000万吨了，马上海创都要超过伟明了，作为老牌垃圾发电运营商是完全落后了。但伟明的成本控制很强，毛利率做到了最高。
从伟明环保的《可转债回复》中我们还是看出主要盈利的项目在江浙，省外新项目界首、万年、樟树、奉新、婺源、宁晋、蒙阴中只有樟树盈利不错，刚投产的项目没有列进去。像界首是2018年底试运行的项目，目前一年盈利不到1000万。有球友说省外项目盈利能力不错，怎么和省内项目比呢?苍南玉苍项目400吨，一年盈利2600万，远超500吨的万年和界首。永强项目一直是伟明环保的标杆，一年盈利2亿元，省外项目得几个还能顶得上永强呢?
10、海螺创业，垃圾发电行业新秀，一出手就是大手笔，在大家都忽视的犄角旮旯创造了海创神话。都是300-500吨的小项目，却有59.7%的运营毛利率。资金雄厚和海螺水泥的全国布局给了海创很大的优势，每年海螺集团的分红就有几十亿，用于垃圾发电的扩张。同时水泥窑协同处理危废还有源源不断的现金流。未来海创两年内将进入国内行业产能的前十，海螺的运营能力很强，在小规模的情况下吨上网电量并不低。近两年开始拿些大项目了，如咸阳、邢台、呼和浩特、吉林、郴州等项目都超过1000吨。由于现金流强劲，海创会大规模收购后再改造。
十名以外的企业因为竞争力不足，没有详细的说明。但像圣元环保、旺能环境、高能环境等民企的运营毛利率也在55-60%之前，说明垃圾发电的盈利能力在不扩张的情况下会越来越强。
从以上的分析中我们可以得出几个结论：
1、垃圾发电行业的竞争还是很激烈，前十的标准达到5万吨/天的级别。由于盈利能力强，收购价格也是水涨船高，提标改造成本也是越来越高。
2、新产能的盈利能力很难和2021年之前投产的产能比。
3、设备越新、规模越大、单炉容量越大的项目盈利能力会更强。当然这类项目的排放标准会更高，成本也会更高。
4、吨上网电量、吨垃圾收入一直在增加。吨收入低于200元、吨上网电量低于300度就是被淘汰了。
5、即使没有新产能投产，运营收入也会大幅上升，因为产能利用率、吨上网电量都在增长。
6、只要成本控制的好，小项目也能有大盈利，参考伟明环保和海螺创业。
7、大家都在发展热电联产，多家公司年报都披露了供热项目，这是趋势。
8、粤丰环保年报披露了炉渣收入，一年就三千多万，这也是趋势。
9、多家公司年报披露了餐厨垃圾的处理量、污泥处理量，协同处理越来越多，且全部是高增长。
